保险行业:一季度压力仍在 全年或温和走高

    流动性紧张和理财产品收益率高企仍将令保险企业在2012年一季度面临一定挑战. 
    受保费收入增长和A 股权益类投资回报率这两大推动因素的影响,中国寿险股自2008年1月份以来一直与M2/流动性高度相关。我们预计今年一季度流动性仍会相对紧张(尽管好于去年三/四季度),而且银行理财产品收益率仍保持在4.5%左右,直至二季度央行更果断地下调存款准备金率。根据我们业内调研的情况,寿险业代理人渠道开门红略好于预期,主要是由于部分公司(如平安)提升了短期期缴产品的佣金率水平以刺激销售,但银保渠道增长仍面临较大压力。我们预计2012年全年的首年保费收入平均增长12%,略低于14%的M2增速。 
    但我们预计二季度货币状况的逐步放松将在随后带来温和上行空间我们预计央行将在CPI 降至4%以下后更积极地下调存款准备金率,而且M2增速有望在下半年逐渐反弹至14%,这应该会推动保险企业的保费收入和A 股权益类投资回报率温和地加速增长。
    拥有较高的新业务价值增长、低估值和稳健偿付能力充足率的个股有望表现出众:新华保险H 和平安A 处于有利地位,均位于强力买入名单
    尽管存在一些短期不确定因素,但考虑到下半年政策将逐步温和放松,我们预计那些因拥有较高新业务价值增长、低估值以及合理偿付能力充足率从而足以支撑至少两年增长的个股或有出众表现:(1) 我们对新华保险H 的首次评级为买入(位于强力买入名单),因为我们认为该公司2012/2013年有望通过销售高利润率的传统健康险产品、增开新网点以及增加代理人而实现高于同业的新业务价值增长 。此外,新华保险 H 股当前估值颇具吸引力,股价对应1倍的2012年预期内含价值,而预计今明两年的内含价值同比增幅约为15%。(2) 我们将买入评级的平安A 加入亚太强力买入名单,因其估值具吸引力、拥有优质的寿险及财险业务同时管理稳健。我们的估算显示,中国人寿、中国平安和新华保险仍有足够的空间发行次级债来支撑其在至少未来两年里实现良好增长。
    微调2011-2013年预测,因估值原因将中国人寿A/H 和中国太保A 的评级从买入下调至中性
    我们微调了2011年预测,以体现四季度疲弱的保费收入和A 股下滑的影响。我们将2011-2013年每股盈利预测平均调整了-7% 至+1%,将12个月目标价格调整了-9%至0%。我们将中国人寿A/H 和中国太保A 的评级从买入下调至中性,主要因其估值上行空间小于同业。我们将人保财险2012/2013年盈利预测下调了2.5%/7.3% ,因我们将其综合成本率上调了0.3%/0.6%(车险领域竞争升温导致该业务亏损扩大)。我们维持对该股的中性评级。